融资“变味”成套利工具

正所谓“项庄舞剑，意在沛公”。大宗商品融资规模的迅速膨胀并非完全出于企业的正常资金需求，相反，部分企业利用这一融资渠道打起了套利的算盘。目前，市面上比较常见的大宗商品融资模式有两种，做得最多的是进口信用证融资，其次是仓单质押融资。易贸集团研究中心宏观经济部研究员马泓介绍，做进口信用证的融资贸易，一般可以从银行获得90-180天的延期付款信用证，贸易商缴纳信用证担保合同金额的30%作为保证金。贸易商从境外企业或者香港分公司拿到现货后，主要有两种操作模式，一是将现货迅速抛出给国内的二级贸易商或者直接给矿产加工企业，回收货款，这相当于获得一笔短期融资，在信用证到期之前，可以拿这笔钱滚动投资。在人民币升值的情况下，贸易商直接通过信用证融来的资金在香港倒手就能获得稳定收益，这也是信用证融资模式获利的另一大来源。以100万美元为例，贸易商套利者在内地借取100万美元，按6.2的在岸汇率获取620万元人民币，然后从香港进口黄金等低物流成本的货物并用人民币支付，这样620万元人民币就流到了香港，成为离岸人民币;之后，其再通过香港的合伙人，以6.15的离岸汇率换成美元，得到100.813万美元;最后，其再将原先进口来的黄金出口给香港合伙人并用美元结算，完成获利8130美元(不考虑物流等成本)。大宗商品融资的另一种融资模式是仓单质押融资。马泓表示，“如果是做仓单质押融资，贸易商以标准仓单做质押，以一定的质押率从银行获得短期融资，这笔钱往往被投向各种快进快出的短期投资市场。在这个过程中，投资收益减去贷款成本和仓储成本，就是贸易商的最终收益”。虽然仓单质押涉及的大宗商品品种也有很多，包括铜、铁矿石、铝等有色金属，还有一些农产品的经济作物比如棉花等，但贸易商使用仓单质押融资模式会比信用证少。马泓认为，对于信用证融资，贸易商企业只承担汇率兑换风险。如果人民币出现贬值，将给贸易商带来较大影响。而对于仓单质押融资模式而言，如果被质押的现货价格出现下跌，如货物减值，银行会要求贸易商追加保证金，这样仓单质押给贸易商企业带来的压力会更大。

行情陡变酿坏账危机

然而，随着大宗商品的现货国内需求疲软，钢铁产能过剩，通过买卖价差所获得的收益有所缩水。但中国钢铁现货网分析师孟城祥向北京商报记者表示，近年来钢铁行业产能过剩，钢厂对铁矿石的需求在下滑，近期铁矿石价格也在下跌，今年以来铁矿石期货价格累计跌幅达13%，而价格下跌加剧了贸易融资的风险。其余的能源类大宗商品同样存在这样的问题。另一方面，由于国内经济增速放缓，人民币汇率出现持续贬值，而且在岸人民币汇率与离岸人民币汇率基本同时贬值，截至5月6日，离、在岸即期汇价跌幅均超3.2%。马泓表示，“近期人民币兑美元反常贬值，加上监管层致力于严控影子银行的信贷风险敞口，导致贸易融资被'抽血'，以融资贸易方式做得火热的大宗商品'加杠杆'过程，现在出现了逆转的势头”。即便如此，仍有贸易商铤而走险。中国国际期货有限公司研究院副院长王红英在接受北京商报记者采访时表示，现货价格下跌，这些企业可以将货物卖出去。对于信用证融资模式而言，通过贸易来套取现金的方式更为重要。而贸易商企业通过信用证主要赚取的是利差，由于信用证的利率比基准利率要低5%-10%，且只需要交30%的保证金就能获得全额资金，大致算下来，融来的资金成本在3%左右，比国内同期贷款低很多，因此存在非常大的获利空间。若将这部分资金用于理财，或者投资别的项目，能获得较大的收益。即使现货资产价值降低，贸易商企业仍然有利可图。

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